上周（9.19-9.23）股指继续调整，摩根美上证综指、士丹上行市场深证成指和创业板指分别下跌1.22%、利华联储2.27%和2.68%。鑫基煤炭、金市加息将偏有色、场洞察美石油石化、助推电力设备和综合表现较强，风险分别上涨3.43%、偏好1.56%、或仍1.23%、摩根美0.80%、士丹上行市场0.12%；而建材、利华联储电子、鑫基医药、金市加息将偏轻工、传媒表现最差，分别下跌5.56%、5.19%、4.97%、4.32%、4.26%。

在美联储持续超预期加息、能源短缺冲击欧洲生产经营和贸易，以及地缘政治形势动荡的助推下，美元指数持续上行，并于9月站上110点。美元指数上行的驱动因素尚未出现根本性扭转，震荡上行趋势仍将延续。在强美元周期下，人民币对美元汇率将持续承压，年内美元兑人民币中间价有望维持在7.0以上。伴随猛烈加息，市场的衰退预期再起，海外商品价格大跌，且目前导致美国CPI超预期的房租和工资后续预计也将回落。当前市场主要在反应11月初的加息预期，并且已经反应到了加息75BP是大概率事件的程度，因此再度激进的可能性不大。后续来看，短期内汇率或将维持弱势状态，但四季度后有望逆转。

央行季末增大短期资金投放量，确认流动性充裕支撑仍在。货币政策定调不变，一是经济仍需货币支撑，二是海外收紧节奏已计入预期、扰动减少。后续预计高频数据空档期内长端利率仍维持震荡、短端利率则延续向中枢回归。

国内对于经济预期悲观、海外波动加大和美联储连续加息以及地缘政治风险加大可能是投资者悲观的理由。但是目前除大盘成长外，小盘成长、大盘价值和小盘价值都在历史最低估值分位数附近。申万28个一级行业中有十个处于过去十年最低10%分位数以内；而估值较高的大盘成长都在快速杀估值的过程中，估值消化的速度非常快。

展望后市，预计市场的风险偏好仍将维持偏低水平，交投氛围也难以快速扭转提振，这在很大程度上需要取决于外部风险偏好的抑制何时结束。一旦美联储加息预期稳定，美国长端利率将阶段性见顶回落，美股止跌企稳风险偏好抑制压力缓解，人民币汇率贬值压力也将得以缓解，因此症结在于等待市场对美联储的加息预期能够平稳下来。