南华期货研究所 戴朝盛（Z0014822）

6月，南华新增社融和新增人民币贷款均远超预期，期货新增社融5.17万亿，月金有待高出去年同期14683亿。融数新增人民币贷款2.81万亿，据点据改较Wind一致预期高出3900亿，评数高出去年6900亿。持续

社融的性仍高增主要来自于信贷需求的转好和政府融资的支撑。相较于以往数据，观察本次除总量超预期外，南华最大的期货亮点在于结构也有向好之势。虽然受制于地产拖累，月金有待居民端表现依然欠佳，融数但有边际改善趋势，据点据改主要体现在总量较高，评数且中长期贷款整体占比上升至14.83%，较5月的5.54%提升9.29个百分点。相比于居民部门，企业部门的改善更加明显，中长期贷款大幅增加，且票据融资大幅缩小，资金空转现象得到改善。此外，M1同比走高也表明企业活化资金增加，这些都是实体需求改善的标志。

图1：社融总量高于历年同期水平（亿元）

数据来源：Wind 南华研究

图2：中长期贷款高于历年同期水平（亿元）

数据来源：Wind 南华研究

图3：票据融资开始走向历年同期均值（亿元）

数据来源：Wind 南华研究

图4：M1同比走高（%）

数据来源：Wind 南华研究

由于4、5月疫情影响较大，6月可以说是积攒三个月后需求的集中释放，假如我们测算4至6月均值，并与历年进行比较，可以发现该数值依然在5年内排名第二，仅次于2020年水平，略好于去年。如果我们将社融中政府融资项剔除，依然取4-6月均值，结果与未剔除时类似，只是数值与去年情况更加接近，表明实体需求是有实质改善的，但幅度仍明显低于2020年同期。

表1：6月新增社融及组成分项（最近5年，亿元）