文：海通期货 魏亚如 

11月份尿素行情开挂，海通回调价格持续上涨，期货国内东北等地区市场淡储需求火爆，尿素疫情导致内蒙古货源外发不畅，价格谨防同时受巴基斯坦及印标的淡季影响，中国尿素工厂出口签单量持续增加，冲高以上因素都在不同程度上推高了尿素的高位价格。截至11月29日，风险山东地区尿素市场主流价格为2760元/吨，海通回调较10月底上涨320元/吨；河南地区尿素市场主流价格为2770元/吨，期货较10月初上涨340元/吨。尿素期货市场受现货市场推动及宏观政策好转的价格谨防预期，尿素2301合约大幅上涨351元/吨至2561元/吨，淡季涨幅达14.02%。冲高从基本面情况来看，高位尿素价格持续上涨动力已略显不足，高位回调的风险加大。

日产量不及预期，但仍处同期高位

11月份以后市场对山西地区企业有复产预期，且随着煤炭价格的下跌和尿素价格的上涨，前期亏损的固定床工艺开始扭亏为盈，尿素企业开工率虽然有所回升，但却低于市场预期，截至11月25日全国尿素企业开工率为68.5%，较10月底提升1.2个百分点，较去年同期提升2个百分点；日产量为15.3万吨，较10月底提升0.3万吨，高于去年同期0.5万吨。四季度为传统的生产淡季，尽管11月份提升不及市场预期，但相对于往年同期来说，仍处于较高位置。从今年的情况来说，天然气供应或将好于前两年，截至月底仅有少数气头企业交替停产的现象，对整体供应未见明显影响，从四季度前两个月与往年的对比来看，12月份的日产量或继续高于往年同期，但毕竟冬季为天然气需求旺季， 11月份西南地区部分尿素企业已有限产计划，且往年12月份天然气有大面积限产行为，因此12月尿素日产量大概率环比回落。

原料煤价格回落，天然气暂不短缺

11月份随着供给端陆续恢复，叠加气温比历史同期偏高，煤炭经历了一波深度回调，截至11月29日，京唐港平仓价格为1283元/吨，月环比下跌317元/吨。截至11月25日，山西晋城无烟煤坑口价为1315元/吨左右，月环比基本持平；陕西神木烟煤坑口价为1390元/吨，月环比下跌90元/吨；内蒙古霍林格勒褐煤坑口价为613元/吨，月环比下跌3元/吨。尽管煤炭价格大幅下滑，但受下游需求好转的影响，尿素价格却持续攀升，固定床工艺尿素装置扭亏为盈，截至11月25日，固定床工艺尿素装置利润达到183元，水煤浆气化装置利润提升321元/吨至561元/吨。12月份随着气温急剧下滑，煤炭消耗或有增加，煤炭价格继续下跌空间较为有限。

天然气价格继续回落，截至11月29日，中国LNG出厂价格全国指数为5646元/吨，月环比下滑1200元/吨左右。气头尿素成本小幅上升至1922元/吨，利润扩大38元/吨至798元/吨。市场虽然预期近年天然气短缺情况要好于往年，但毕竟冬季是天然气的需求旺季，因此12月份天然气价格继续下跌空间有限。

农业需求较清淡，冬储刚需或减少

11月份国内农业尿素市场仍处于大范围的需求淡季，但部分承担国家储备任务的贸易商备货量增加明显，主要是因为今年的《国家化肥商业储备管理办法》中规定，“年度储备时间内第三个月的月末库存量不低于承储任务量的50%”，因此前期储备量不足的承储企业在11月份的任务较为迫切，这在一定程度上助推了尿素的价格。受买涨不买跌心态的影响，复合肥企业接货的积极性也有所提高，数据显示，截至11月25日，复合肥企业开工率为37.15%，周环比上升3.70个百分点，较10月底上升12.32个百分点。随着尿素价格的持续抬升，下游抵触情绪愈发增强，且12月份承储企业阶段性任务完成后，对高价尿素的采购或大幅减少，因此后期冬储虽有支撑，但集中采购现象或将减少，承储商或适价采购。

工业需求无期待，出口支撑较有限

今年因整体宏观环境较差，工业开工率低迷时间较长，尽管11月疫情防控政策有所调整，但因效果凸显需要一段时间，因此整体工业方面未见明显改善。11月份三聚氰胺企业开工率虽然继续小幅回升，但仍处于历史同期低位，数据显示，截至11月25日三聚氰胺企业开工率为61.94%，较10月底上升1.21个百分点，低于去年同期5.47个百分点；三聚氰胺日产量为2.63万吨，较10月底上升0.1万吨，较去年同期低0.23万吨。从中长期来看，宏观政策对经济的利好是肯定的，但政策效果的凸显需要一段时间，短期内工业方面开工率或继续维持低位。

2022年10月份中国尿素出口35.1万吨，尽管只占去年同期的一半，但这却是法检政策颁布以来月度出口的最高值。进入11月国内尿素出口骤增，中国政府对巴基斯坦、埃塞俄比亚援助尿素80万吨左右；11月14日公布的印标中，中国供货量大约在30万吨以上。以上消息均使得尿素企业涨价底气十足，但80万吨尿素持续到明年5月份，对市场整体的供需影响并不大，而印标情绪的影响较为短暂，因此后期出口对尿素价格的支撑较为有限。

后市展望

煤炭和天然气价格的下滑使得尿素成本逐渐下移，固定床工艺装置逐渐开始盈利，尿素供应有所回升，但随着天气越来越冷，气头尿素有停产的预期，预计12月份尿素供应环比或有所回落，但同比仍然增长。需求方面，国内大部分地区已经进入需求淡季，东北地区淡储集中备货或有所减少，下游对高价尿素的抵触心里逐渐增强，复合肥企业逐渐进入观望态势，且随着疫情政策调整，新疆、内蒙低价货源陆续流向市场，或将对高价尿素造成一定程度冲击。从中长期来看，宏观政策向好的大趋势不变，但政策凸显需要一段时间，短期内工业方面对尿素需求改善仍然不明显。综合来说，后期尿素供需将逐渐走向宽松，2301合约虽然贴水200元/吨左右，但目前现货市场价格较高，下游对高价尿素抵触较强，期货临近交割月份可操作性不大，但需要谨防尿素价格高位回调的风险。